文：诗与星空(ID: SingingUnderStars)
表哥有好几个好朋友是东北人，有个私交很好的分公司搭档在福州。
说这句话的意思是，表哥没有地域轻视。
但，出资商场上有两个地域危险比较大，一是出资不过山海关，二是出资要慎重对待福建公司。
你看，这不打脸了，仍是轻视胡建人。我又不是广东人，轻视胡建人干嘛。
两年前，表哥就开端质疑一家福建的上市公司，出售额高达2000亿的厦门象屿。
当然了，得到的点评是既不明白事务，也不明白财政，对这种点评现已习惯了。
就在刚刚，乐视网发动退市流程，时刻总算证明财政大佬刘姝威的先见之明。
关于厦门象屿的质疑，两年过去了，公司尽管没什么一飞冲天的惊人成绩，但也是稳健开展，没有暴雷啊？
是不是又打表哥的脸了？
数据来历：iFind，诗与星空
表哥读完公司2019年的年报，却以为公司或许快撑不住了。
厦门象屿的财政报表里，藏着什么反常呢？
一、
昂扬的资金本钱，不能接受之重
2019年年报显现，公司完成经营收入 2724.12 亿元，同比添加 16.41%；归属于上市公司股东的净利润 11.06 亿元，同比添加 10.84%。
尽管营收直奔3000亿，但公司的毛利率只需3%，净利率更是低到0.54%，一不留神就到了亏本的边际。脚踏实地的讲，公司赚的钱，还不行还利息的。
公司在2019年，利息开销高达10.98亿，简直和归母净利润相等。
在表哥的预警系统里，利息开销超越净利润的10%就需求引起注重，超越30%就能够逃离了，简直年年都挨近100%的，很或许过几年就扛不动了。
这阐明公司借来的钱周转功率不高，钱生钱的才能不强，拆了东墙补西墙，早晚会堵不住窟窿。
数据来历：iFind，诗与星空
表哥比照了公司近年来的财政费用和净利润，发现年年如此。显着的数字比照，阐明晰公司多年来辛苦打拼的实在意图：要么是给银行打工的，要么是掏空出资者腰包的。
你信哪个？
二、
供应链企业的幻象
有人说，表哥不明白供应链企业。高周转、低毛利是供应链企业的共性。
表哥表明笑而不语，当年倒单子做大出售额的时分，讪笑表哥的选手或许还没结业呢。
什么叫倒单子？
为了做大经营额，经过借题发挥的亲朋好友，做一笔笔“虚伪”的出售，之所以虚伪，是由于这笔出售没有什物流转，仅仅发票过了一圈，所以毛利极低。
为了能够便利倒单子，建立几个参股公司，再经过参股公司对外出资N个子公司，这些子公司参股份额比较低，不需求体现为相关买卖。资金绕来绕去，构成巨大的倒单子产业链。
所以，表哥打开了天眼查，想看看厦门象屿的相关方。
瞎眼了。
并不是说相关方多了欠好，仅仅说，假如一家公司相关方太多了，成绩造假相关方利益输送的危险就会加大。
有句俗话说得好，只需破车才需求那么多备胎。
一项供应链事务，公司帮客户把货品从厂家运到出售网点，应该按什么规范入账呢？
有两个挑选：
一是供应链企业表明，这些货品算我买的，然后卖给下家，整个出售额都算我头上。许多寻求经营额的供应链企业都是这么核算，导致毛利和净利润极低。实质上是由于这些货品压根不是公司的产品，供给的服务才是，所以这种核算方法尽管会计准则答应，但实际上并不合理。
二是客户比较强势，比方小米和怡亚通，怡亚通也是一家供应链企业，是小米的合作伙伴。小米不会给对方开出售票，怡亚通只能按运费计入收入。这种核算方式契合实在的事务逻辑，毛利率和净利率都比较高，可是出售额显着就降下来了。
比方公司运送100万的货品，终究收1万块的服务费，前者出售额是101万，后者出售额是1万。
这便是厦门象屿2700亿出售额的实质。
参阅物流公司的15%-20%的毛利率，倒推厦门象屿“实在”的经营收入，大概是400-500亿的水平，净利润率3%左右，这就比较契合正常事务逻辑了。
当然，能够持续批判表哥不明白供应链，可是不能否定，不管任何企业，挣钱是企业存在的价值和含义地点。上市公司不挣钱，敢明着说的，只需贾跃亭。
为了保持所谓的供应链事务，公司预付金钱高达83亿，一季报更是打破百亿大关，高达152亿。
硬扛着资金周转压力告贷垫资给客户服务，顶着巨大的坏账危险，只赚0.54%的辛苦费，这样的商业方式，真的能够吗？
三、
现金流量表里的假象
2018年剖析厦门象屿的时分，表哥首要依据是公司的经营性现金流量净额常常为负数。
成果，为了打表哥的脸，2018年年报出来后，经营性现金流量净额为正数，2019年，持续为正数。
是公司的中心事务有了好转了吗？
定心，不会的。
只需利息开销一天不下降，公司的经营性现金流就一天不或许好转。
道理很简单，你的房贷月供比你薪酬都高的时分，当你有钱了是先消费仍是先还债？
那么，公司的现金流量表上的经营性现金流好转是怎么回事？
这便是备胎多的好处了。
一般的状况下，经营性现金流量净额好转后，公司会拿钱归还金融组织告贷，导致筹资性现金流变好。一起，公司会合理的把控出资性现金流。
但厦门象屿的经营性现金流量净额添加多少，出资性现金流量净额就会削减多少。
为什么？
由于这是许多福建籍企业常玩的花招。
这些现金流大概率是经过冗杂的相关企业流进来的，它终究必定要有个通道流出去。
2018、2019两年，公司出资性现金流量净额为-56亿，同期经营性现金流量净额为+60亿，这两个数字十分挨近，是偶然吗？
当然不是。
公司的出资性现金流开销，首要不是出资在建工程、构建固定资产、购买子公司，而是买理财。
你能幻想吗？
一家利息比净利润还高的企业，还有闲钱去买理财，为了几千万的利息收入，听任十个亿的利息开销不去还？！
不合常理必有妖。
年报显现，这些理财并不是从工农中建等大行买的，而是哈尔滨、厦门等地的乡村商业银行，象屿金控等民间假贷组织，更风趣的是，这些乡村商业银行和象屿金控均有厦门象屿参股！
2019年理财收益乃至是负数，把2018年的理财收益都吞掉了。
整个资金周转链呼之欲出。
经过象屿操控的金融组织，把资金给各备胎收购象屿的服务，然后象屿经过购买理财的方式再把窟窿填上。
出资性现金流量净额的负数，转化成了经营性现金流量净额的正数。能润饰现金流量表的，都是真·高手。
完美。
四、
资金压力有多重？
3月6日，公司发布了一则布告，对当时的告贷状况做了阐明。
1、到2019年12月31日，公司未经审计净资产数额为217.90亿元人民币，未经审计告贷余额为168.84亿元人民币，到2020年2月29日，公司未经审计告贷余额为325.16亿元人民币，较上年底累计新增告贷156.31亿元人民币，占上年底未经审计净资产的71.74%。
2、其间银行告贷。
到2020年2月29日，公司经过商业银行等金融组织较上年底累计新增银行告贷115.31亿元人民币,占上年底未经审计净资产的52.92%。
3、其间债券、债款融资东西
到2020年2月29日，公司经过新发行公司债券和债款融资东西较上年底累计新增告贷41亿元人民币,占上年底未经审计净资产的18.82%.
也便是说，公司7成净资产是各种告贷。一季报显现，公司还在张狂的借钱… …
那么问题来了，公司的备胎们，还能撑多久呢？
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